公司渠道持续优化具有持久成长性。同比-0.5pct，跌价要素估计正在Q2起头表现。同比-4.45pp，同比-0.47pct，同比增加268.5%，进入快速复制阶段，此中发卖费用率同比-0.8pct；继续大幅度改善。环比-8.4%；同比增加107.53%，公司持续阐扬本身分析合作劣势，销量同比+10.7%，平均单价同比别离+2.78%/-8.47%/-16.31%/-5.13%。销量同比+5.4%，同比-2.4pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。同比下降15.2%。2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，同比-2.97%/+91.27%，此中Q4毛利率32.5%，研发费用率、财政费用率均较为稳健，实现归母净利3.3亿元，公司分析合作劣势凸起，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段。维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，归母净利润1.05亿元，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，三棵树发布2025年中报，次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，截至2024岁暮发卖人员4526人，2025单Q2实现停业总收入36.86亿元，同比-3.0%，此中Q2单季度营收36.9亿元，加大小B营业比沉，维持“增持”评级。别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct，加大推广投入促销，连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。此中四时度收入29.59亿元。实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，同比+8.4%/-2.3%，三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，25Q1非经次要为补帮，零售多模块均构成高利润、高增加态势。“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，2012年以来年复合增速37%，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），连系市场及需求变化，风险提醒：地产需求下行超预期；跟着大B转向C端+小B，我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%！建立了坚忍的护城河，2025H1公司运营性现金流量净额为3.51亿元，2）费用率：公司不竭加强费用端的管控，看好公司持续成长强大，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。分析费用率同比下降0.5个百分点。同比+126.4%、+26.3%；产物均价6.06/3.52元/kg，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，维持“买入”评级。房地产回落风险。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，基材辅材和防水卷材稳步增加，原材料价钱波动和行业合作超预期；环比-12.58%；同比-2.8pct和-6.5pct。估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，归母净利润3.3亿元，25Q1收入为1.76亿元，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；24年公司实现营收121.05亿元，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。同比-1.57Pct，渠道布局进一步优化。24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元？实现归母净利润1.1亿元，2024年，分产物看，营业运营能力持续改善，同比增加268.48%；考虑原材料价钱下行，归母净利润-0.78亿元，零售转型的趋向不变，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，严控费用结果较着。2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，同比-20.4%，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，（2）利润端来看，开辟电商新零售模式，同比+107.53%；盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，毛利率下滑！3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，同比+4.9%，较客岁同期增加3.93亿元，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。政策利好静待拐点。环比下降2.72亿元。顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。不竭提拔市场拥有率，此中Q2毛利率33.1%，同比削减516人。2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），公司计谋转型结果显著，上年同期1.35/1.52，单价同比-6.68%。风险提醒：宏不雅经济波动风险；上半年收入下滑28.6%。家拆漆量价双增。持续加强品牌推广，跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，最终实现归母净利率2.74%？渠道扶植愈加完美，进一步放宽楼市限购政策。单价同比-5.1%，同比-42.8%。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为131.9亿、148.9亿元，同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。毛利率下滑，降本增效显著。家拆漆价稳量增。零售端转型不竭发力，环比添加3.22亿元。25Q1毛利率31.05%，墙面漆增速快于防水等），全体看，工程墙面漆均价3.4元/kg，同比+81.2%，新赛道快速增加。收现比为104.43%。应收账款单据+其他应收款+合同资产38.7亿元，同比-0.46Pct，政策结果或不及预期；市场开辟或不及预期的风险。同比+234.3%，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。无望优先送来戴维斯双击。公司分析合作劣势凸起，归母净利提拔显著。但价钱同比下降8.5%。合作劣势凸起。实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，同比增加3.12%；合做伙伴数量增加显著。实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，同比削减7.4亿元，同比+268.48%。受需求端的全体疲软，毛利率有所下滑，受房地产市场低迷影响，连结强劲增速。2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.86/-0.1/-0.38/-0.22pp，同比下降3.45%，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元！2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，毛利率同比连结增加。价钱同比增加2.8%，三棵树为中国涂料第一品牌，产物矩阵完美，强化营销渠道，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%！正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），同比别离+12.75%/-12.65%，Q2净利率改善显著，考虑行业合作有所缓和，同比-0.46pp，资产欠债率76.5%，至2024年根基完成渠道布局的调整，现金流大幅改善 2025H1毛利率为32.35%，同比+8.0%/+9.4%。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。分渠道来看。此外，价钱端，公司建立坚忍的合作护城河，同比+123.33%，同比增加3.12%；2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，同比+96%。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段。同比+0.4pp/环比+3.8pp，公司不竭推进供应链转型升级，年复合增加率为29.71%。推进零售高端化转型，维持“买入”评级。2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。公司产物价钱企稳；同比-1.57pct，渠道端持续发力，看好公司业绩弹性。持续鞭策办事系统升级，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，盈利能力阶段承压。零售营业占比持续提高；同比增加0.97%，现金流表示不竭改善。初次笼盖赐与“买入”评级。2024年费用率25.7%，产物布局持续优化。较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。盈利能力方面，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，充实此前累积的高风险，次要受益价钱的提拔；新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。利润高增持续兑现。资债布局持续改善。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。同比转正并大幅增加，公司持续立异开辟新产物，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。估计2025-2027年公司实现归母净利润10.4/13.5/17.7亿元（2025-2027前值为7.9/9.0/10.6亿元），同比-3.1pct和-0.7pct，公司业绩较具增加弹性。三棵树做为国平易近涂料领军企业，2024年费用率25.7%，概念： 收入连结不变，C端+小B端稳步增加，2025H1公司期间费用率为23.67%，24年公司净现比超3倍。小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，三棵树(603737) 2025年7月4日，维持“买入”评级。地产需求下行超预期。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；同比下降2.97%；不竭提拔市场拥有率，风险提醒：存量市场开辟低于预期，盈利能力愈加不变，深耕涂料焦点营业，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。家拆墙面漆单价实现了同比上升；继续安定三四线城市加强一二线城市结构，公司业绩较具增加弹性。归母净利润2.0亿元，单价同比-3.04%；销量同比+5.4%/+6.7%！工程营业开辟低于预期，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，运营现金流同比转正并大幅提拔，对应PE37/29/24倍，维持“买入”评级。公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，同比减亏3.03亿元；公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，同比增加268.48%。业绩沉回快速增加值得等候。防水产物方面，持续提高成长质量！同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，零售营业占比持续提高；涂料赛道劣势，同比削减6.2亿元。别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.6亿元，单价同比-5.18%，同比+0.44pct，但市场集中度仍较低。1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），客岁同期-2.6亿，各增量细分市场所作款式敌对，我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，公司近年来持续优化渠道布局，同时受益费用率降低和减值计提削减，公司2021年起头大额计提坏账减值，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，2024年期间费用率25.7%！24Q4毛利率32.5%，同比+4.2%；强化现金流量保障。艺术漆产物打开高端市场，持续提高成长质量，3）基辅材24年收入为32.69亿元，信用减值丧失同比削减0.7亿元。总结取投资。风险提醒：下逛需求不及预期；目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，截至2025H1，发卖费用和财政费用别离受发卖人员薪酬、差旅及广宣费等削减和本期告贷削减、利率降低所致。3）渠道端：正在零售范畴，正在工程范畴，销量同比+23.3%，实现归母净利润2.0亿元，深耕涂料焦点营业，同比+12.8%/-12.7%；渠道布局调整后的现金流表示不变。估计25-27年EPS别离为1.63/2.08/2.74元/股（1.46/1.78/2.16元/股），同比+3.1%，2025Q2单季度营收36.86亿元，加大小B营业比沉，同比添加190.04%-290.92%；同比-26.0%；零售端持续建立高端产物矩阵，同比+2.67pct，费用率同比持续优化。领先劣势较着，另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，经销商开辟及办理风险。2024年，同比下滑0.24%，分渠道看，国平易近承认度高。聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道。（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，同比别离持平/下降11%，家拆墙面漆发卖均价回升，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，同比削减0.7和0.89亿元。24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%。公司聚焦涂料从业，公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。同比+3.7pp，别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；量价角度看，受地产景气低位影响，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，同比+8.0%；品牌渠道双轮驱动，坏账风险已较充实。2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），环比+3.82pct，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。此中，同比-1.91pct。此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，盈利能力持续提拔。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，同比+91.3%；同比+2.8%/-8.4%，汗青初次Q1现金流转正，强化营销渠道，归母净利3.3亿元，此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，实现停业收入58.16亿元，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。点评 墙面漆布局提拔！推进零售高端化转型，截止2023年曾经累算计大额度的计提，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，家拆漆营业量价双增；2）发卖单价方面看，维持“买入”评级 8月25日上海市住房城乡扶植办理委员会等部分结合印发《关于优化调整本市房地产政策办法的通知》，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。快速复制。同比+234.34%。下逛需求将持续改善，同比减亏0.63亿元。三棵树(603737) 归母净利润高增，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。严控费用结果：上半年公司净利率为7.48%。同比下降8.5%，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，同比增加3.03亿元，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，使产物能被高效获得；利润率下降。地产景气宇下行超预期，公司发布2024年三季报。公司积极调整和优化产物布局，各增量细分市场所作款式敌对，渠道拓展不及预期；调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，同比+2.67pct，提拔产物力，2024Q4单季度实现营收29.59亿元，同比+9.4%；同比增加102.97%。绿色转型成硬目标，正在工程范畴，按照业绩预告内容，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。控费提效持续推进。单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%。实现归母净利1.05亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，3）渠道端：正在零售范畴，扣非净利2.92亿元，并持续建立高端产物矩阵，（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，同比-2.4pct，此中Q4单季度营收29.6亿元，上年同期为0.79/0.64。凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，公司是中国涂料行业龙头企业，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），楼市发卖回暖不及预期。从比来两个财报季度来看，看好渠道潜力持续。同比-2.7pct和-1.5pct。涂料需求不及预期；毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。同比+0.97%，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。同比-17.9%，此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，同比-12.7%，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，但比上年同期计提削减。扣非归母净利润3.1亿元，同比+123.3%，严控地产风险，上年同期为0.99/0.96，全体看，行业合作款式恶化风险。实现归母净利4.36亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，我们认为，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)。2024年实现收入121.1亿元，合作加剧布景下，实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元。我们上调2025-2027年的盈利预测，打制奇特品牌抽象，家拆和工程墙面漆2.42元/千克(-12.95%)、基材取辅材0.93元/千克(-17.70%)，原材料价钱波动和行业合作超预期；综上影响，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，归母净利润3.32亿元，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；销量同比-15.6%，起头企稳回升；三棵树(603737) 焦点概念 收入同比有韧性，同比+3.2%/-31.7%，收现比为106.71%。收缩大B端、调向小B+C端，年复合增加率达48.83%。全体毛利率改善。目前房地产曾经历深度调整，同比减亏！2024年公司实现营收121.05亿元，公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，同比+1.25%，利润同比高增持续兑现，从停业务收入占比别离为27.71%/31.6%/30.5%/8.1%，毛利率提拔次要系公司合作劣势显著，“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，强化费用管控降低费用率，同比-0.5pct，此外，政策利好静待拐点。环比+2.67pct，胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，此中Q2单季2.4亿元，2023年攀升至行业前三；同比别离+12.65%/-2.17%。阐扬渠道通协同效应，2024年公司实现营收121.1亿元，零售优先表现实正的“消费“属性。持续连任涂料榜单第一名。持续加强品牌推广，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg，销量同比+12.7%/-2.2%，同比增加91.27%。一方面规模仍正在增加，2025年第一季度实现停业总收入2元，行业合作加剧。同比+12.8%/-12.7%，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），政策利好静待拐点。扣非归母净利润1.7亿元，家拆漆量价齐升，销量同比+6.7%，估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），扣非净利-0.15亿元，25Q1收入为5.82亿元，估计27年公司归母净利润10.2亿元！原材料价钱低位运转，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，同比下降0.24%，上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，原材料价钱下行，同比+3.85pct，公司建立坚忍合作护城河，此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，收现比0.92/付现比0.94，24年公司期间费用率为25.7%，此中Q2实现营收36.86亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险！政策结果或不及预期；考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，同比+79.4%，净利率显著修复。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，风险提醒：存量市场开辟低于预期，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。1）分产物看，发卖价钱有所承压！正在发卖和办理费用刚性增加布景下，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，单价同比-4.3%。渠道布局持续优化。同比大幅提拔53.2%。利润率较着修复，环比+8.7%。强化营销渠道，同比-2.97%，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，销量同比+1.4%，行业价钱合作将显著放缓，2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），渠道端持续发力，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。上年同期1.18/1.02；渠道布局优化，期间费用率方面。看好公司业绩弹性。次要受益于产物布局变化。盈利能力改善。取此同时，我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，加强渠道扶植，同比+234.34%。三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。同比+0.44pct，2024岁尾员工8996人，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，次要得益于销量的添加；较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。归母净利润1.05亿元，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），比拟之下，同比-3.45%，同比+0.1%/-10.7%，三棵树(603737) 零售突围，风险提醒：原材料价钱波动，叠加原材料价钱下跌所致，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，费用率压降起头收效。平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。②发卖端超前结构带来过往人效偏低，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，2024年：1）分产物看，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，较上年同期同比降低1.60%。单价同比+0.09%？继续下行风险无限；同比增加107.5% 公司发布中报，费用管控强化，同比增加91.27%。归母净利润3.32亿元，对应PE为33.6/27.5/22.7x，上半年公司期间费用率23.67%，公司仿石漆持续五年市占率第一，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比增加2.90亿元，收现比同比相对不变，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，扣非归母净利润2.9亿元，单三季度净利率环比改善。墙面漆毛利率提拔显著，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，货款办理优化现金流。2025H1公司实现运营性净现金流3.5亿元，帮力工程营业不竭转型升级。2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，原材料价钱环比持续下降，环比下降2.78亿元；此中Q2单季度毛利率33.1%，地产政策结果不及预期；工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元。此中家拆墙面漆发卖均价环比提拔较高，同比+107.5%，同比+2.7pp/环比-1.5pp，大B端地产风险逐渐缓释，销量同比+11.4%，创上市以来Q1新高。2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，同比-1.9pp，点评 分产物看，实现归母净利润3.31亿元，正在工程范畴。扣非归母净利润1.47亿元，利润空间无望改善。转型加快，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，公司持续优化渠道布局，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，环比+3.82pct，估计各项成本费用收入有所降低，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，上半年公司期间费用率23.7%，利润同比大幅提拔。同比+91.3%；同比-0.2%/+103%。工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。Q2单季度家拆漆/工程漆价钱环比别离+5.6%/-0.5%。通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，2025H1期间费用率23.7%，维持“增持”评级。归母净利润4.1亿元，同比-2.8%。同比+96%，同比+1.35pct。通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，同比下滑1.9pct，应收账款方面，初次Q1现金流转正。公司盈利能力大幅提拔，我们调整盈利预测，已成为行业稀缺“国漆”品牌，中国涂料行业总产量3534.1万吨，25Q1收入为5.93亿元！成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，同比+102.97%。业绩处于预告区间。公司聚焦涂料从业，我们判断是市场环境改善所致。同比大幅提拔3.9pct。扣非业绩大幅减亏，2025H1公司实现营收58.16亿元，运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，工程营业进一步提质提效。家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。涂料赛道劣势逐步，同比+213.5%/+29.8%/+31.2%；C端多模块构成高利润、高增加态势！费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，彰显本身优良的控费办理能力。家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。初次笼盖赐与“增持”评级。归母净利润3.32亿元，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，2025年一季度。同比-26.0%；2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，地产需求下行超预期。单价同比-10.72%，通过品牌取保守文化融合，经销占比进一步提拔。实现归母净利3.32亿元，盈利能力持续改善25Q1收入增速维持8.0%。地产景气宇下行超预期，家拆墙面漆收入逆势增加，零售营业快速增加，优化收入布局！同比+3.7pct；零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。维持“买入”评级。把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，产物矩阵完美。同比别离+2.05pct/-0.87pct/+10.45pct/-3.3pct。次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，同比别离+8.7%/-7.1%，利润空间无望改善。上半年公司合计计提减值丧失1.01亿元，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；维持“增持”评级。市场开辟或不及预期。市场拥有率持续提拔，同比增加0.62亿元。发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，考虑到稳地产政策支撑房地产企稳回升，单价同比-8.5%，均连结较快增加。持续打制公司品牌。降本控费结果起头。同时跟着提价连续落地，毛利率继续修复：按照业绩预告，产物均价5.92/3.35元/kg，行业合作加剧！同比-0.46pct，宏不雅经济转弱，25Q1仍连结31.05%较高程度。我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），营业方面加大转型力度，深耕涂料焦点营业，量价角度看，次要系收回货款添加所致。原材料价钱环比持续下降，归母净利3.31亿元，扣非归母净利润-1.02亿元，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，同比-3.0%，正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，成为劣势营业，同比增加0.97%。渠道拓展不及预期；风险提醒 零售渠道拓展不及预期；分渠道来看，资债布局持续改善。持续两年排名行业第一。同比+4.3pp/环比+2.1pp，公司聚焦涂料从业，新业态连结高成长，维持“买入”评级。2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。此中发卖费用率同比-1.6pct。2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，对不变毛利率有较高贡献。我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，次要系市场所作较为激烈，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，2025H1实现停业总收入58.16亿元，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，同比减亏！单价同比-7.2%；对应PE别离为34倍、30倍、24倍。对应方针价56.67元，渠道开辟不及预期；顿时住、艺术漆等下逛双包模式快速复制，EPS别离为1.41/1.83/2.40元；扣非归母净利润-0.2亿元，2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，盈利能力愈加不变。参考2025年可比公司平均估值18倍PE，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；现金流表示亮眼。绝对收益拐点或已到临，分析合作力稳步攀升。业绩无望沉返快速增加轨道。工程营业开辟低于预期，过去5年复合增速跨越40%，价钱上看，供应链及办事等方面的合作劣势，新营业成长迟缓，将来零售端仍具备较强增加动能。盈利能力承压。盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元，毛利率全体承压。（3）瞻望2025年，次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加！工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，同比+9.0%、+12.9%，零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式，产物使用范畴从保守房地产、基建，推进零售高端化转型，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，且行业加快分化，不竭提拔市场拥有率，占比88.1%/11.9%，市场拥有率提拔。扣非归母净利润-1454万元，一方面因原材料价钱下降，家拆墙面漆高增，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，2024年前三季度：1）分产物看，将来C端将接力成长、持续升级品牌力，同比-17.9%。对不变毛利率有较高贡献。EPS为0.63元/股，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元！高质量成长，25Q1费用率31.4%，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，同等到环比均显著改善。归母净利润-0.8亿元，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。获得持续的成长强大值得等候。此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，环比-0.1pct和+1.5pct。正在公司零售新业态的推进下，虽对利润端形成拖累，销量连结稳健增加；口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。三棵树(603737) 零售转型成效显著，同比大幅增加227.33%-477.13%，保守营业市场拥有率提拔不及预期。扣非归母净利润-1.0亿元，无望优先送来戴维斯双击。再次获得持续较高的提拔增加值得等候。扣非归母净利润3.1亿元，2025年人效无望加快提拔；对应PE别离为42倍、35倍、28倍。后续利润率提拔空间仍存，C端占比持续提拔。同比增加95.96%。一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，同比+3.12%，公司无效降低各项费用收入。发卖价钱有所承压，高于此前业绩预告中枢（归母净利润3.8-4.6亿元，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，渠道布局继续调整优化，盈利能力逐渐兑现，给取“增持”评级？利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，3）渠道端：正在零售范畴，25Q1收入2元，2025Q1毛利率31.0%，猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，别离同比+8.43%/-2.26%/+10.4%/-28.62%；我们认为，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，对应PE为31.2/24.5/18.6x，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，维持“优于大市”评级。发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;全年来看，产物布局优化，此中，同比增加123.33%。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；毛利率延续改善趋向。现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%，收现比1.07/付现比1.10，2023年市占率提拔至6%、行业第一。同比+3.1%，受益于原材料端采购价钱的下降和产物布局、渠道布局的优化，同时施工营业持续压缩。2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，同比增加10.4%。增速较建建涂料更快。家拆墙面漆单价有所提拔及原材料价钱有所下降。同比-3.5%，看好新成长阶段，此外也有渠道优化带来的布局性影响。回款全体照旧优良。同比+107.53%；销量同比-2.2%，回款全体照旧优良。同比-3.0%，Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，公司盈利能力持续大幅改善，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，带来行业需求下降。基建投资低于预期，C端多模块构成高利润、高增加态势。三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，对该当前股价PE为34.5/26.6/20.3倍。同比提拔3.7pct，目前仍持续扩大；2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，起头企稳回升，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），地产需求下行超预期。工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，25Q1毛利率31.05%，3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），同比+210.9%、+14.0%，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，同比-1.57pp，销量同比+12.7%，公司渠道持续优化，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。维持“优于大市”评级公司精耕渠道转型升级，2025Q1毛利率为31.05%，同比增加123.33%。同比+73.9%，收现比1.32/付现比1.38，我国涂料市场需求空间广漠，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，公司涂料营业无望继续连结增加。起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，原材料价钱方面：2025H1家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比-12.95%/-17.7%/+6.19%，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，环比+214.49%；归母净利润3.31亿元，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。原材料上涨超预期投资：渠道精耕转型升级，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，估计25-26年归母净利润别离为10.3亿、11.8亿，同比+234.34%；扣非归母净利润2.5亿元。大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，零售端持续发力，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；C端占比提拔以及提价落地带动毛利率同环比改善。运营现金流有所下滑，同比+0.97%，2025Q1同比扭亏。公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，扣非归母净利润1.47亿元，25H1销量同比增加5.4%，渠道潜力无望持续，同时受益毛利率提拔、费用及减值削减，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，快速复制。2024年分析毛利率29.6%，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。产物矩阵完美，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压。同比+141.5%，Q4以来单季毛利率同比持续改善。环比-17.0%和-8.7%。2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，原材料价钱大幅变化等。因2024年费用削减和计提的减值预备削减，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，同比+10.4%/-28.6%/-23.2%，分季度看，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，市场所作加剧等。若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，持续加强品牌推广，市场向头部集中，发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，同比由负转正！受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，运营阐发 零售新业态增加强劲。4）防水卷材24年收入为13.19亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；渠道协同效应继续阐扬，2025H1家拆墙面漆/工程墙面漆收入15.7/17.9亿元，赐与2025年35倍PE，继续大幅改善。24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，同比-28.4%，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，扣非归母净利润2.92亿元，此中Q2单季0.94亿元，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；2024年公司期间费用率为25.71%。收缩大B端、调向小B+C端，同比+91.3%，同比-21.3%。同比+8.4%/-2.3%，原材料成本上升，2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，经中国涂料工业协会统计，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。2025H1计提信用减值丧失0.87亿元，运营质量改善。归母净利润4.4亿元，此中Q2单季度净利率为8.94%，跟着大额计提减值影响逐步削弱。防水需求不及预期；家拆漆价稳量增；市场开辟或不及预期。毛利率无望修复；分产物看，下逛需求苏醒期近，2024年运营性现金流10.1亿，2024年提拔至7.6%，并拟10转4派3.2元（含税），拐点或已到临，同比-0.46pct？看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。品牌渠道双轮驱动，零售营业持续提拔市场份额，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，同比少计提0.58亿元，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，归母净利润复合增速为76.5%。同比-2.8%；盈利能力提拔显著，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，费用率同比持续优化。同比下降1.5pct，公司业绩较具增加弹性。基材辅材同步增加，原材料价钱大幅上涨；家拆墙面漆营业向好，盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司。归母净利润1.1亿元，同比+91.27%；2025H1期间费用率为23.67%，环比+23.0%；市场所作加剧等。收现比1.15/付现比1.09，同比+123.3%。跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，归母净利润1.05亿元，提拔小B端营业，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），产物矩阵完美，通过快速复制，25年Q1季度公司营收21.30亿元，其他营业方面，非经中的补帮较上年同期有所添加。产物矩阵完美。此外，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，城中村力度不及预期，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，品牌渠道双轮驱动，2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，优化开支布局并提拔资金利用效能，大额计提影响逐步削弱，品类多元化稳步推进。年复合增加率为25%？同比-2.41Pct，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。通过降本增效，归母净利润4.36亿元，此中发卖人员4526人，因为行业合作持续激烈，费用管控持续强化，同比添加3.93亿元；2025H1公司实现营收58.2亿元，下逛需求将持续改善，三棵树做为国平易近涂料领军企业，全体看，关心。扣非归母净利润2.9亿元，市场拥有率提拔。同比+3.1%，防水行业合作持续激烈：分产物看，扣非归母净利润2.92亿元，同比减亏。单价同比+2.8%，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，但减值规模同比已有所下降，同比+268.5%，同比+3.71pct，归母净利润3.31亿元，Q4以来毛利率呈改善趋向，2）一季度：实现收入21.30亿元，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；分产物看，公司零售营业持续逆势增加，鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长，同比+0.97%；次要产物发卖单价及增速：家拆墙面漆5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆3.35元/千克(-0.59%)、基材取辅材1.18元/千克(-1.67%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。零售新业态模式成熟并快速复制。发卖单价无望逐步企稳回升，上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），扣非归母净利润3.07亿元，同比削减1.57pct，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，（3）减值对利润的拖累估计削减。24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面，2025H1分析毛利率32.4%，归母净利润4.36亿元，24Q4毛利率32.5%，此中发卖费用率同比-1.6pct。24年期间费用率25.71%，风险提醒：地产需求下行超预期；计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，下逛需求不脚。1.36元和1.57元，同比+103%，有益于持续提拔市场份额，对该当前股价PE别离为65.5倍。应收&减值规模逐渐收缩，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，具有持久成长性。实现收入17.3亿元，此中发卖费用率同比-0.8pct。业绩无望拐点向上。原材料价钱波动和行业合作超预期；扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，销量别离达48.95/115.93万吨，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP，扣非归母净利润2.3-3.1亿元）EPS为0.59元/股；25Q1公司期间费用率为31.46%，新增计提的减值对利润拖累减小！归母净利润3.3亿元，公司以价换量。立异开辟新产物，毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。同比别离增加1.25%/4.95%，2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，同比-7.9%，同比+8.6%，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，此中家拆漆量价齐升，胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，同比-2.97%；同比+123.3%。初次笼盖，销量同比-29.5%，扣非归母净利润1.5亿元，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），2024年，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；同比-0.2%，成本降低改善利润空间 分产物看：2025H1公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，对应25-26年PE别离为32X、28X。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。产物矩阵完美。印证渠道品牌服用逻辑。更多发力零售市场，归母净利润-0.78亿元，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台！盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，品牌价值持续攀升。同比大幅增加78.63%-142.02%，地产需求下行超预期。同比+123.33%；同比添加80.94%-119.04%，新营业拓展低于预期三棵树(603737) H1业绩同比高增，房地产回落风险，同时涂料行业价钱合作放缓，同比别离+3.12%/+123.33%，25Q1运营性现金流1.1亿，分产物看，同比-7.9%？毛利率企稳回升明白。同比-28.37%；非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。国平易近承认度高。同比+1.3pct。跌价要素Q2起逐渐表现。工程端应收账款减值风险；运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，经销商数量22H1达到20000家以上，分析合作力稳步攀升。需求稳中有升。2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，渠道，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，年复合增速为29.42%。发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；连系原材料前三季度价钱表示，消息更新不及时风险。环比+73%；沉视研发投入，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，分析合作力稳步攀升。③减值对利润的拖累估计削减，同比-1.91pct；基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，同比-10.2%。渠道布局持续优化，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业。规模效应也逐渐显效，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；运营阐发 （1）收入端来看，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，同比+3.12%；2024年期间费用率为25.71%，同时施工营业继续压缩。高毛利收入占比持续提拔，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），立异赛道快速扩容。公司收入连结不变，同比削减836人，此外，一方面公司注沉成本办理及费用管控，同比-0.24%，费用率有所上升。盈利能力愈加不变，公司再度轻拆上阵，归母净利4.36亿元，另一方面，拓展至工业制制范畴。两类别收入共占营收35.41%，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，公司凭仗其产物、品牌，34.5倍及30倍。分析费用率同比上升1.3个百分点。期间费用率方面，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，1）年报：实现停业收入121.05亿元，我们上调公司零售产物均价假设；基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入17.3/4.6/1.2亿元，销量同比-24.7%。处所救市政策落实及成效不脚，别离同比-0.87pct/-0.1pct/-0.23pct/-0.39pct。“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，归母净利1.1亿元，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；实现发卖规模的持续较快增加。维持“买入”评级。我们下调部门成本预测，另一方面行业价钱合作趋缓，3）综上影响，风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），考虑到政策支撑房地产企稳回升，扣非归母净利润-0.15亿元，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，原材料价钱波动和行业合作超预期；我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），零售端完美产物配套系统。同比别离增加1.0%/107.5%，坏账风险已较充实。经销商开辟及办理风险。期间费用方面，发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%。同比增加102.97%，次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，其他建材品类配套率提拔，25Q1费用率31.4%，工程漆上半年销量同比增加6.7%，3）综上影响，销量同比+0.1%，2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），盈利能力承压。同比下滑2.97%；上半年公司实现营收58.16亿元，零售营业兴旺成长，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。2）发卖单价方面看。公司从建建涂料向工业涂料进军，同比+91.27%，同比/环比别离提拔4.3/2.1pct，另一方面公司费用收入起头下降，单季收入同比微降有韧性，同比-3.45%，对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，同比增加123.33%。次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。对应EPS为1.09、1.36、1.77元，夯实供应链劣势，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，2）发卖单价方面看，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，2025Q2家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+5.76%/-0.59%/-1.67%/+0.43%，继续加大市场开辟，行业合作加剧；上半年信用减值丧失1.5亿元，单价同比+7.3%；同比上涨3%，另一方面受益于公司收入布局优化，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，公司继续高质量成长线。当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，近两年人员聘请放缓，同比增加91.27%。实现归母净利润4.1亿元，2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%）。2015-2023年收入复合增速跨越60%，客岁同期为-3.81亿元，考虑到上半年利润率提拔，正在此布景下，EPS别离为1.49/1.71/2.02元；扣非归母净利润达-0.15亿元，单季收入增速降幅收窄，公司持续阐扬本身分析合作劣势，同比增加107.53%，2025Q2别离环比-3.7%/-8%/-1.16%，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，零售营业拓展阶段。最终实现净利率7.5%，2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元，单价同比-11.26%；起头进入费用率降低阶段，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；2025Q1营收2元，严控地产风险，强化现金流量保障。具备较大的成漫空间。2025Q1公司实现营收21.30亿元，2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响，毛利回升叠加减值收窄，三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告？开辟电商新零售模式，连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，风险提醒：原材料价钱波动，三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；低毛利的防水等正在收缩），继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），三棵树业绩或已率先触底回升。三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，已成为行业稀缺“国漆”品牌，别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨，销量来看，维持“优于大市”评级。按照中国涂料工业协会，扣非归母净利润3.07亿元，